今天站在投行的視角聊一下(xia)證券(quan)發行注(zhu)(zhu)冊(ce)制。炒股的人不(bu)認識注(zhu)(zhu)冊(ce)制，就等于只吃過豬(zhu)肉，沒見過豬(zhu)跑，所(suo)以一定(ding)要花(hua)精力看完這篇文(wen)章，甚至要多看幾遍(bian)才能真懂。
網(wang)絡上有(you)人說，當全面實施了注冊制，股(gu)票(piao)市場(chang)里(li)就(jiu)沒有(you)了鐮刀和韭菜(cai)(cai)，莊(zhuang)家(jia)(jia)良心發(fa)現，主力機構也不挖坑設(she)陷阱了，散戶(hu)再(zai)也不招災不惹禍，不生事(shi)端(duan),炒股(gu)票(piao)賺錢養家(jia)(jia)，股(gu)票(piao)該(gai)買買，該(gai)賣賣，莊(zhuang)家(jia)(jia)還(huan)要(yao)割韭菜(cai)(cai)，有(you)此想法的你(ni)，可真是想瞎了心。
注(zhu)冊(ce)制與(yu)核(he)(he)(he)準制的(de)(de)(de)主(zhu)要區別在(zai)于，核(he)(he)(he)準制是(shi)由證(zheng)(zheng)監會和(he)(he)中(zhong)(zhong)介機構對(dui)發行(xing)(xing)主(zhu)體做(zuo)(zuo)價值(zhi)判(pan)斷，審核(he)(he)(he)關(guan)注(zhu)點在(zai)確保發行(xing)(xing)人(ren)提交(jiao)(jiao)(jiao)申請文件的(de)(de)(de)所(suo)有數據都(dou)符合(he)(he)發行(xing)(xing)條件，決不(bu)讓質(zhi)量差的(de)(de)(de)公(gong)司在(zai)公(gong)開市場發行(xing)(xing)證(zheng)(zheng)券，替廣大中(zhong)(zhong)小投資者把好(hao)源頭關(guan)。注(zhu)冊(ce)制是(shi)發行(xing)(xing)人(ren)申報材料(liao)前先由中(zhong)(zhong)介機構對(dui)發行(xing)(xing)主(zhu)體做(zuo)(zuo)專業判(pan)斷，當確定(ding)發行(xing)(xing)人(ren)提供的(de)(de)(de)材料(liao)完全(quan)真實合(he)(he)規(gui)，不(bu)存在(zai)虛假(jia)、誤導和(he)(he)遺漏的(de)(de)(de)情況后(hou)提交(jiao)(jiao)(jiao)到(dao)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)審核(he)(he)(he)，交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)出具審核(he)(he)(he)通(tong)過意見后(hou)，才可以(yi)在(zai)證(zheng)(zheng)監會注(zhu)冊(ce)。注(zhu)冊(ce)制不(bu)是(shi)不(bu)審不(bu)管(guan)，也不(bu)只做(zuo)(zuo)形式(shi)審核(he)(he)(he)，只是(shi)將核(he)(he)(he)準制下由證(zheng)(zheng)監會發審委和(he)(he)上市委要做(zuo)(zuo)的(de)(de)(de)工作下放(fang)到(dao)交(jiao)(jiao)(jiao)易所(suo)，最后(hou)注(zhu)冊(ce)權還是(shi)牢(lao)牢(lao)掌握(wo)在(zai)證(zheng)(zheng)監會手里的(de)(de)(de)。
核準制(zhi)為保(bao)護投資(zi)者把(ba)(ba)質量差的公司擋在(zai)了(le)(le)公開證(zheng)券市(shi)場門外，但(dan)審(shen)核流(liu)程(cheng)繁瑣工作(zuo)量大(da)，成本(ben)資(zi)源耗費高，發(fa)(fa)行效率較低，即使是證(zheng)監會全體工作(zuo)人員點燈熬油，加班加點連軸(zhou)轉(zhuan)，枸杞(qi)吃了(le)(le)幾十(shi)斤，頭發(fa)(fa)大(da)把(ba)(ba)大(da)把(ba)(ba)掉(diao)，也改變不了(le)(le)核準制(zhi)下IPO“堰(yan)塞(sai)湖(hu)”現(xian)狀。相比之下，注冊(ce)制(zhi)發(fa)(fa)行證(zheng)券不僅成本(ben)低，而且效率較高，可以(yi)充分發(fa)(fa)揮(hui)資(zi)本(ben)市(shi)場價格發(fa)(fa)現(xian)、資(zi)金(jin)融(rong)通、資(zi)源配(pei)置三大(da)基礎功(gong)能(neng)，使得(de)我國(guo)(guo)證(zheng)券市(shi)場更加市(shi)場化(hua)、法治化(hua)和國(guo)(guo)際化(hua)，所以(yi)說，注冊(ce)制(zhi)是大(da)勢所趨，人心所向(xiang)。
暗(an)(an)箱操作,則(ze)(ze)天無正道(dao)，注冊(ce)制(zhi)(zhi)審核(he)理(li)念之一：以信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)為(wei)中(zhong)心。信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)和投資者(zhe)保(bao)護(hu)是注冊(ce)制(zhi)(zhi)下(xia)證券發行兩大根基。取消核(he)準(zhun)(zhun)制(zhi)(zhi)下(xia)連續盈(ying)利的(de)(de)硬性要(yao)求(qiu)，將(jiang)其轉化為(wei)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)制(zhi)(zhi)度安(an)排，也就是說，上市(shi)(shi)后的(de)(de)公司可(ke)以暫時(shi)不(bu)(bu)盈(ying)利，但要(yao)向(xiang)市(shi)(shi)場定(ding)期公開(kai)披(pi)(pi)露(lu)經營情況和財務報告。要(yao)求(qiu)上市(shi)(shi)公司要(yao)建立健全信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)機制(zhi)(zhi)，擴大預先披(pi)(pi)露(lu)范(fan)圍，對投資者(zhe)關心的(de)(de)重要(yao)信(xin)(xin)息(xi)(xi)要(yao)打破沙鍋(guo)問到底；重點關注發行人(ren)的(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)是否遵循了真(zhen)實、準(zhun)(zhun)確、完整、及時(shi)、公平原(yuan)則(ze)(ze)，披(pi)(pi)露(lu)的(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)應(ying)該便于投資者(zhe)理(li)解使用。金融市(shi)(shi)場*的(de)(de)特(te)點是天然的(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)不(bu)(bu)對稱，逆向(xiang)選擇是人(ren)的(de)(de)天性，人(ren)人(ren)都有(you)道(dao)德風險，把人(ren)性陰暗(an)(an)面暴露(lu)在陽(yang)光(guang)下(xia)，做好(hao)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)，股市(shi)(shi)就不(bu)(bu)容(rong)易被人(ren)為(wei)操縱，保(bao)護(hu)投資者(zhe)才不(bu)(bu)是一句空話(hua)。
制(zhi)度的(de)(de)生命力在于執(zhi)行(xing)，關鍵在真抓，靠的(de)(de)是嚴(yan)(yan)管，注(zhu)冊(ce)制(zhi)審(shen)核(he)理念之(zhi)二：壓(ya)嚴(yan)(yan)壓(ya)實(shi)中介(jie)(jie)責任(ren)。保(bao)薦機(ji)構、會計師事(shi)務(wu)所(suo)、律(lv)師事(shi)務(wu)所(suo)等中介(jie)(jie)機(ji)構是否勤勉盡(jin)責，是注(zhu)冊(ce)制(zhi)能(neng)(neng)否順利(li)(li)(li)全(quan)面實(shi)施的(de)(de)重(zhong)要(yao)基礎，中介(jie)(jie)機(ji)構是資本市場(chang)第一(yi)道防線的(de)(de)“看(kan)門(men)人”，要(yao)警惕(ti)他們聯(lian)合發(fa)行(xing)人虛假記載，欺詐發(fa)行(xing)。一(yi)旦(dan)糾出(chu)來(lai)，輕則采取“冷淡對待”、6個月不受(shou)理其提交申請等紀律(lv)處分，重(zhong)則撤(che)銷資格，趕出(chu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)市場(chang)，不帶他們玩，其中證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)發(fa)揮的(de)(de)作(zuo)用非同小可，是重(zhong)點監管對象。證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)是證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)發(fa)行(xing)人的(de)(de)保(bao)薦機(ji)構，是資本市場(chang)中的(de)(de)狠(hen)角色，發(fa)揮資本中介(jie)(jie)作(zuo)用，江湖赫號萬能(neng)(neng)的(de)(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)，啥都干，干啥都能(neng)(neng)賺(zhuan)錢(qian)(qian)。投(tou)行(xing)是券(quan)商(shang)最(zui)(zui)(zui)核(he)心的(de)(de)業(ye)務(wu)：說白了(le)就是協助企(qi)業(ye)直接(jie)融(rong)資，如IPO、發(fa)新(xin)股、發(fa)債券(quan)、并購(gou)重(zhong)組(zu)，券(quan)商(shang)作(zuo)為資本中介(jie)(jie)，賺(zhuan)的(de)(de)是傭金服務(wu)費或者(zhe)撮合費。證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)在IPO出(chu)力*，賺(zhuan)錢(qian)(qian)最(zui)(zui)(zui)多，自然責任(ren)最(zui)(zui)(zui)重(zhong)，強制(zhi)要(yao)求保(bao)薦機(ji)構子公司(si)(si)跟(gen)投(tou)IPO是注(zhu)冊(ce)制(zhi)下壓(ya)嚴(yan)(yan)壓(ya)實(shi)中介(jie)(jie)責任(ren)的(de)(de)重(zhong)要(yao)舉措，把證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)的(de)(de)利(li)(li)(li)益與(yu)所(suo)有投(tou)資者(zhe)的(de)(de)利(li)(li)(li)益綁在一(yi)起(qi)，是證(zheng)(zheng)(zheng)監會手段高明之(zhi)處。
雁過(guo)留聲，風過(guo)留痕，注冊(ce)(ce)制審核(he)理念之三：證券發行（包括IPO和(he)再融資(zi)）審核(he)全(quan)過(guo)程公開(kai)透明，做(zuo)到標準統一與公開(kai)，過(guo)程和(he)結(jie)果(guo)公開(kai)，全(quan)部電子(zi)化審核(he)，工作底稿留痕，嚴格(ge)遵照規定(ding)時(shi)限完成(cheng)審核(he)并(bing)注冊(ce)(ce)，按照“誰(shui)(shui)主管、誰(shui)(shui)負責(ze)(ze)。誰(shui)(shui)失職、誰(shui)(shui)負責(ze)(ze)”的原則，終身追究相關人的責(ze)(ze)任。
十(shi)目(mu)所(suo)視，十(shi)手所(suo)指，注冊制審核(he)(he)理念(nian)之(zhi)四(si)：加強事(shi)前、事(shi)中(zhong)(zhong)、事(shi)后全(quan)過程監(jian)(jian)(jian)管。注冊制并不(bu)是(shi)不(bu)審不(bu)管，審核(he)(he)中(zhong)(zhong)如發(fa)(fa)現(xian)重大(da)異(yi)常情況(kuang)，立即啟動現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)程序，如發(fa)(fa)行(xing)上市申(shen)請文件被認定存在(zai)虛假(jia)記(ji)載、誤導性陳述(shu)或重大(da)遺漏的，將終止審核(he)(he)，并記(ji)錄在(zai)案。發(fa)(fa)行(xing)人(ren)及控股(gu)股(gu)東、實際控制人(ren)、中(zhong)(zhong)介(jie)機構及相關人(ren)員涉嫌證(zheng)券違法行(xing)為的，依法報證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會查(cha)處(chu)。細心的股(gu)民可能注意到了，上交(jiao)(jiao)所(suo)和深(shen)交(jiao)(jiao)所(suo)網(wang)站監(jian)(jian)(jian)管措(cuo)施公(gong)(gong)示欄(lan)網(wang)頁上公(gong)(gong)示的交(jiao)(jiao)易所(suo)發(fa)(fa)給(gei)上市公(gong)(gong)司的監(jian)(jian)(jian)管函，這是(shi)交(jiao)(jiao)易所(suo)聯合當(dang)地(di)證(zheng)監(jian)(jian)(jian)局執(zhi)法對(dui)上市公(gong)(gong)司進行(xing)現(xian)場(chang)檢(jian)查(cha)，可見，事(shi)前、事(shi)中(zhong)(zhong)、事(shi)后監(jian)(jian)(jian)管一刻(ke)也沒有停，永遠在(zai)路上。
其實深交(jiao)所(suo)、上交(jiao)所(suo)和菜市場(chang)(chang)原理(li)差(cha)不(bu)多，證監(jian)局代(dai)表地(di)方政府，交(jiao)易所(suo)就是(shi)市場(chang)(chang)的管理(li)單位，上市公司(si)提供的股(gu)份(fen)就是(shi)市場(chang)(chang)里供人買賣的商品。注冊制下(xia)，交(jiao)易所(suo)掌握了企業上市審核權，他們權力(li)大責任重，給證監(jian)會打(da)工，為投資者做事(shi)。
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